2月布伦特原油均价69.4美元/桶。中东地缘冲突爆发后，3月9日盘中一度逼近120美元/桶，创2022年6月以来最高水平。即便回落后，3月12日布伦特原油仍收于98.4美元/桶，涨幅PG电子 PG平台41.8%。
上周伊拉克、科威特等多个中东产油国已宣布遭遇不可抗力并大幅减产。布伦特即期价差突破8.5美元/桶，创2013年以来最高，现货溢价急剧扩大。
当前伊朗进入四十天哀悼期，小哈梅内伊誓言复仇，霍尔木兹海峡每天仍有约900万桶石油出口受阻，这相当于全球供应量的10%。
国际能源署成员国宣布释放4亿桶战略储备后，油价不跌反涨，市场用脚投票给出了答案。
我们再来看看钢材价格的涨幅，上海螺纹钢从3200元/吨涨至3260元/吨，涨幅1.88%；上海热轧从3250元/吨涨至3310元/吨，涨幅1.85%。钢材价格的涨幅还不及原油的零头。
那么问题来了：成本端涨了这么多，钢价为什么没跟？是被低估了，还是另有原因？
原油对铁矿的影响主要通过海运费。燃油成本占物流成本的30%以上，与2月底相比，澳巴铁矿石运费分别上涨2.9、6.1美元/吨。
这一轮原油上涨过程中铁矿石是黑色系大宗商品中涨幅最大的，涨幅达7.8%。
但同时，港口铁矿库存高达1.79亿吨，库存已达到历史高位。供应宽松压制了成本传导的弹性，矿商想涨价，但买家不买账，因为库存太高。
上周焦煤和焦炭盘面分别上涨6.1%和3.6%。但是第一轮提降后，焦企利润减少，以刚需采购为主，焦煤现货大幅上涨的动力不足。
上周螺纹钢表观消费量176.81万吨，环比升78.58万吨，增幅80%。这个恢复速度确实不错，但农历同比仍处于历史低位。百年建筑调研显示，全国工地开复工率农历同比下降5.2个百分点。
需求在恢复但不够强，导致钢价缺乏主动上涨的动力，只能被动跟随成本。当成本涨得太多、太快时，下游接受不了。
长流程螺纹钢吨钢毛利仅64元/吨，热卷小幅亏损。247家样本钢企盈利率只有41.13%，比去年下降15%左右。
利润被压缩到较低水平，意味着成本上涨无法完全传导到成材，有一部分被钢厂自身消化了。
上周铁水产量221.2万吨，创年内新低。这确实是环保限产的结果。随着“两会”结束，北方钢厂陆续复产，本周起铁水将快速回补，预计未来两周会回到230万吨左右。
当前高炉螺纹钢吨钢毛利仅64元/吨，热卷还在亏损，吨钢亏损9元。钢联247家样本钢企盈利率只有41.13%。在这种利润水平下，钢厂大幅增产的动力不会太强。
短流程电炉产能利用率50.44%，短流程螺纹钢吨钢亏损84元/吨。谷电勉强有10元左右的微利，多数企业选择避峰生产。在利润修复之前，电炉钢厂产量很难放量。
此外，政策端还有“紧箍咒”。国家发改委明确提出2026年将有序压减钢铁产能。这不是一句空话，是对供给天花板的实质性约束。
所以，供应确实在回升，但回升的斜率受利润压制，回升的天花板也受到政策约束，钢厂复产速度可能不及预期。
市场普遍认为今年“金三”成色不足。数据也确实如此：百年建筑调研显示，截至3月11日，全国工地开复工率42.5%，农历同比下降5.2个百分点。
第一，需求恢复的速度比数据表现的更快。上周五大材表观消费量798万吨，环比大增106.73万吨，增幅15.44%。螺纹钢表需176.81万吨，环比增78.58万吨，农历同比增8.19万吨。主流贸易商建材成交量日均9.75万吨，环比大增72.38%。
这说明什么？需求不是在缓慢恢复，而是在加速恢复。只是起点太低（春节因素），导致同比数据不好看。
第二，资金端正在改善。截至3月15日，3月新增专项债发行完成当月计划的30.5%，看起来不快，但若按计PG电子 PG平台划推进，月底累计PG电子模拟器 PG电子网站发行量仍将同比增长18.6%，其中81%投向项目建设。这意味着，3月下旬到4月，资金落地有望加速。
再看制造业。据统计数据显示，热卷、冷镀、中板3月预期采购量环比分别增长1.3%、0.4%、1.2%。虽然增幅不大，但方向是向上的。
外需确实有压力，中东出口受阻、以及斋月影响，1-2月钢材出口同比下降8.1%。但要注意，这种外需减量是被充分定价的。市场已经消化了这个利空。
所以，需求端不是强复苏，但也不是弱复苏，而是结构性复苏。建筑复工偏慢但加速，制造业稳中有升，资金端改善在路上。
截至3月16日，全国钢材总库存1211万吨，环比增19.5万吨。五大材总库存1974.9万吨，环比增22.9万吨。库存还在累积，去库拐点还没有到来。
螺纹钢总库存累库斜率由9.4%大幅收窄至2.1%，处于过去五年最低水平。这意味着什么？螺纹钢的供需矛盾正在快速缓解，去库拐点可能在3月下旬提前到来。
热卷库存周环比减0.1万吨至471.59万吨，出现去库迹象。虽然去库速度（0.02%）慢于往年同期，但方向已经改变。
考虑到热卷之前是靠供应收缩去库，现在供应即将回升，确实有累库风险。但反过来想，如果需求能跟上，这种由降转升的博弈本身就是价格弹性的来源。
还有一个容易被忽视的点：库存的结构性分布。钢厂库存551.6万吨，环比增2.7万吨，压力向上游转移。这意味着钢厂的议价能力虽然受压制，但同时也意味着，一旦需求启动，补库的弹性在钢厂手里，而不是分散在贸易商那里。
至于杭州市场库存高企，对华东现货形成压制。这是区域性问题，不是全局性问题。
第一，中东战争没有结束的迹象。3月12日，两艘油轮在海湾地区遇袭，推动油价再度拉升。伊朗宣布进入四十天哀悼期，新领袖誓言复仇。这不是一周能解决的事。多家机构预计，冲突可能持续较长时间，3月中下旬油价还会持续上涨。
第二，原油对黑色系的传导路径不止一条。市场只盯着焦煤，但忽略了更直接的传导：燃油成本占航运运营成本的40%-60%。原油上涨直接推升铁矿石海运费，澳巴铁矿石运费分别上涨2.9、6.1美元/吨。这是实打实的成本抬升。
第三，铁矿自身还有结构性扰动。中矿集团与必和必拓的长协谈判再生波折，更多品种被限制采购，港口可贸易流动性骤降。这不是短期情绪，而是实质性的供应收缩。
第四，煤炭的替代逻辑。原油价格高企，可以通过能源替代或者煤化工替代两条路径传导至煤炭。这对焦煤形成间接利好。
所以，成本支撑不是退潮，而是从短期脉冲转向中期持续。区别在于：第一周的上涨是情绪驱动的“快钱”，后面几周的支撑是成本驱动的“慢变量”。
再看一组对比数据：从2月底到3月中旬，原油涨了40%多，铁矿PB粉从750元到800元，涨幅6.7%；焦煤现货涨了80元左右。黑色系整体涨幅远小于原油。
这意味着什么？成本压力还在蓄势待发的状态，没有完全传导到成材。如果地缘持续，这种传导只会迟到，不会缺席。
有三个原因：一是前期环保限产压制了复产预期，市场在交易供应回升的逻辑；二是需求恢复偏慢压制了情绪；三是市场普遍认为地缘是短期脉冲。
综合上述四个维度，我的判断是：三月中下旬钢材价格仍将震荡偏强运行，螺纹钢有望冲击3200元/吨关口，热卷将冲击3350元。短期有压力，但回调空间有限。
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