◼能耗管控要求提升，钢铁供给预期收缩。碳中和背景下，2021-2023年我国粗钢产量

　　整体呈下降趋势，钢铁去产量为中长期政策要求。2024年国务院印发《钢铁行业节能

　　降碳专项行动计划》，其中明确提出“2024年继续实施粗钢产量调控”，我们预计24

　　◼下游需求总量承压，但结构出现明显分化，制造业需求好于建筑行业需求。当前地产

　　投资下滑、新开工低迷，导致建筑用钢需求较为弱势；与此同时，制造业领域需求相

　　◼钢企利润基本触底，后续预计将有所改善。当前钢企盈利水平基本处于历史底部，利

　　润低迷下钢厂减产意愿提升，叠加能耗水平管控要求，预计后续供给端将持续承压，

　　◼投资分析意见：我们分析认为，我国未来钢铁消费结构将从建筑业向制造业转移，行

　　业转型过程中建议关注下游以制造业为主、需求较为稳定的低估值高分红板材标的宝

　　钢股份、南钢股份、华菱钢铁。同时中长期来看，能源、新基建、航空航天、国防等

　　领域消费的特种钢材也成为钢铁消费的重要力量，故建议关注受益下游油气领域高景

　　◼2022年2月，等三部委发布《关于促进钢铁工业高质量发展的指导意见》，提

　　出2025年80%以上钢铁产能完成超低排放改造，并确保2030年完成钢铁行业碳达峰，

　　◼相对而言，高炉产能利用率波动大于电炉，受政策及钢企利润情况影响较大。2024年

　　1-3月我国高炉产能利用率基本处于81%~84%之间，4月以后才有一定恢复，且整体

　　低于2023年同期水平；电炉方面，2022年至今，基本处于70%以下低位。

　　图1：样本企业高炉产能利用率情况（%）图2：样本企业电炉产能利用率情况（%）

　　◼2024年3月，政府工作报告提出：“单位国内生产总值能耗降低2.5%左右，生态环境

　　质量持续改善”，相比前两年，提出了具体明确的能耗下降目标；而钢铁作为高耗能

　　行业，根据中钢协统计的重点钢企数据，2021-2023年平均吨钢能耗水平不降反升，

　　◼2024年5月，国务院印发《钢铁行业节能降碳专项行动计划》，进一步明确提出

　　图3：2023年吨钢综合能耗水平有所上升图4：近年中国粗钢产量整体趋于回落

　　吨钢综合能耗（千克标煤/吨）同比（右轴，%）粗钢产量（亿吨）同比（右轴，%）

　　◼根据国家统计局数据，2024年1-5月，中国粗钢产量同比下降1.35%；分地区来看，

　　粗钢产量调控压力较大的包括福建、广东、广西，三省合计同比增长18.24%，而北方

　　地区包括京津冀、河南、安徽、山东、山西等省份同比均为负值。能耗要求提升背景

　　◼同时节奏上来看，即便不考虑节能降碳政策对个别落后产能的影响，假设全年维持产

　　图5：各地区粗钢产量同比情况（%）图6：月度粗钢产量情况及预期（万吨，%）

　　◼地产投资低迷，拿地情况不佳，拖累新开工和施工数据。2021年以来，房地产企业投

　　资持续回落，购置土地面积也表现较为弱势，2023年房地产开发投资完成额同比下降

　　16.54%；投资和拿地的低迷进一步传导至开工和施工端，2024年1-5月，新开工面积

　　◼地产用钢需求主要集中开工和施工环节，故而当前地产开工和施工较弱的背景下，预

　　计24年地产用钢需求整体仍然承压。不过考虑到后续保障性住房、城中村改造等政策

　　图7：地产投资和拿地数据回落图8：地产开工和施工累计同比数据持续低迷（%）

　　◼基建资金投入的主要增量于专项债，近年规模上已经处于较高水平，预计继续增

　　长空间不大。2020年以来，地方政府新增专项债规模整体处于相对高位，高基数下预

　　计后续提升空间不大；根据财政部，2024年拟安排地方政府专项债3.9万亿，总量同

　　◼24年一季度专项债发行节奏偏慢，后续或将提速。截至2024年5月底，已发行专项债

　　规模为1.16万亿元，约占全年计划量的29.76%，进度慢于往年同期；不过5月份发行

　　图9：近年新增专项债规模位于较高水平图10：2024年新增专项债发行节奏偏慢（%）

　　◼整体上看，2023年10月以来，中国制造业PMI基本处于49%~51%间，整体相对平

　　◼分产品结构看，工程机械需求边际有所改善，高端制造业维持较好水平。工程机械以

　　挖掘机为例，23年6-12月当月产量同比均为负值，进入24年后，4-5月同比已经转正；

　　图11：PMI整体平稳，高技术制造业相对较好（%）图12：部分机械产量当月同比情况

　　◼汽车领域需求整体较好。2023年，乘用车和商用车产量同比均有较高增速，合计产量

　　达3013万辆，同比增长约11.6%，较21年同期增长约14%。2024年，国务院印发

　　《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提出要“开展汽车以旧换新”，

　　◼同时结构上，新能源车的高速增长带动了高端特钢材料需求。2021年以来，新能源汽

　　图13：2019-2024/5汽车产量当月情况（万辆，%）图14：新能源车月产量保持高增速（万辆，%）

　　资料：中国汽车工业协会、申万宏源研究资料：中国汽车工业协会、申万宏源研究

　　◼21年以来，全球航运相关景气度维持高位：23年我国船舶新订单量为7120万载重吨，

　　同比增长56.41%；同时手持订单量也持续增长，23年累计13939万载重吨，同比增长

　　◼由于造船周期一般为1-2年，新接船舶订单将逐步转为手持订单。考虑到2019年以来

　　新接船舶订单量需求较为稳定，且23年恢复较高增长，预计未来2年内手持订单量将

　　图15：2023年中国新接船舶订单量恢复增长图16：2021年至今中国手持船舶订单量持续增长

　　新接船舶订单量（万载重吨）同比（右轴，%）手持船舶订单量（万载重吨）同比（右轴，%）

　　◼受前期“保交楼”政策影响，地产竣工数据较好，23年以来，家电产量整体同比表现

　　较好，支撑相关用钢需求。2024年1-5月，空调、洗衣机、冰箱的当月产量同比始终

　　◼出口方面，家电出口量整体处于较高水平。23年6月至24年5月，空调、冰箱、洗衣机

　　◼但考虑到当前地产整体较为低迷，新开工和施工数据回落或将拖累竣工，进而影响家

　　◼2023年以来，海外地缘冲突和区域性供需矛盾加剧，我国钢铁出口出现较大增长。23

　　年我国钢材净出口量为8261万吨，同比增长46%，24年1-5月累计同比增长25%。

　　◼分出口国别来看，23年占比较高的为越南（10%）、韩国（9.3%）、泰国（5.2%）、

　　菲律宾（4.6%）、土耳其（4.4%）。其中对土耳其钢铁出口增长是因为23年土耳其

　　钢铁供给受地震影响较大，韩国和东南亚地区则主要是通过成本优势抢占市场份额。

　　◼展望24年，预计成本优势下钢材出口量仍将维持高位；但考虑到土耳其钢铁供给恢复，

　　图19：2011年以来中国钢材净出口量情况（万吨，%）图20：2023年中国钢材出口国家分布（%）

　　证券研究报告资料：国家统计局、海关总署、冶金工业规划院、申万宏源研究15

　　◼24年3月至今，库存整体呈去化趋势，同时同比来看，目前样本库存仅高于2023年，

　　◼产量调控预期叠加库存相对低位，后续钢价有望企稳回升。24年1-5月，需求低迷下，

　　根据钢联数据，螺纹钢、热轧板价格分别下跌8%、下跌6%。不过考虑到后续供给端

　　图21：样本钢厂库存+社会库存情况（万吨）图22：螺纹钢和热轧板价格走势（元/吨）

　　◼海外铁矿石供给主要于澳洲和巴西，目前供给保持稳定。根据钢联数据，2020年

　　以来，澳洲及巴西19港周度平均发运量基本稳定，预计当前矿山利润较高的情况下，

　　◼24年初以来钢企开工低迷，铁矿需求相对偏弱。铁水产量是铁矿需求的最直接反映，

　　总的来看，今年钢企开工偏慢，高度也不及往年同期，主要因利润低迷、现金流压力

　　增加导致部分企业主动减产，叠加后续粗钢产量调控影响，预期铁矿需求整体低于往

　　图23：澳洲和巴西铁矿石合计月发运量（万吨）图24：2024年日均铁水产量同比回落（万吨/日）

　　◼24年初以来铁矿石供给相对宽松，港口库存持续上行。截至24年6月中旬，根据钢联

　　数据，港口铁矿石库存合计为1.49亿吨，较23年底的1.2亿吨增幅约24%，较23年同

　　◼全年来看，后续供给较为稳定，需求端受粗钢产量调控政策影响而有所承压，故预计

　　铁矿价格承压震荡，未来上行空间有限，价格中枢约在750-850元/吨区间，一定程度

　　图25：铁矿石港口库存及同比情况（万吨，%）图26：进口铁矿石价格（元/吨）

　　◼新增产能有限叠加安监影响，焦煤供给相对刚性。高炉炼钢的直接原料为焦炭，但由

　　于目前多数钢厂自备焦化产能，故而对于钢厂来说，直接采购原料主要为焦煤。碳中

　　和背景下，煤企无大规模资本开支，远期焦煤新增产能有限，且2023年下半年以来，

　　◼焦煤库存水平相对较低，使得焦煤价格仍有韧性。根据钢联数据，当前焦煤库存低于

　　23年同期水平，且整体也处于2018年以来历史低位。低库存水平下，预计后续焦煤价

　　◼22年下半年至今，钢企利润持续回落，目前基本处于历史底部。回顾历史，上一次钢

　　企出现大面积亏损为2015-2016年供给侧改革前期，彼时行业低谷持续时间约为1年，

　　而本轮低谷期已经持续约1年半；同时据钢联数据，22年下半年至今样本钢企盈利比

　　例多数时间低于50%，也基本位于历史底部。利润低迷下钢厂减产意愿提升，叠加能

　　2024年财富管理行业投资策略分析报告：AIGC助力，券商财富业务管理转型.pdf

　　2024年电力行业投资策略分析报告：电改加速期，估值成长机遇，风电，光伏，储能.pPG电子模拟器 PG电子网站df

　　2024年光伏行业投资策略分析报告：价格超跌静待修复，景气复苏，技术升级.pdf

　　2024年商贸零售行业投资策略分析报告：国潮趋势明显，优秀品牌突围.pdf

　　2024年食品饮料行业投资策略分析报告：随风潜入夜，润物细无声.pdf

　　安达维尔-市场前景及投资研究报告-直升机座椅，低空经济大有可为.pdf

　　百合股份-市场前景及投资研究报告：营养保健食品全剂型生产商，合同生产,自主品牌，双轮驱动.pdf

　　百融云-市场前景及投资研究报告-AI+垂类科技领航，AI应用落地开花.pdf

　　比亚迪-市场前景及投资研究报告：新能源汽车领军，剑指海外市场，特斯拉，小米SU7.pdf

　　GZ073网络系统管理赛项赛题及评分标准服务部署评分标准-II卷-2023年全国职业院校技能大赛赛项正式赛卷 .pdf

　　原创力文档创建于2008年，本站为文档C2C交易模式，即用户上传的文档直接分享给其他用户（可下载、阅读），本站只是中间服务平台，本站所有文档下载所得的收益归上传人所有。原创力文档是网络服务平台方，若您的权利被侵害，请发链接和相关诉求至 电线) ，上传者