本文着重分析影响明年一季度行情的主要因素，希望为企业冬储提供有价值的参考。关于冬储的背景知识、冬储期间风险管理策略，可参考去年同期的冬储报告。

　　春节前的冬储阶段，行情易涨难跌的规律性极强。但具体涨幅并无明显规律，与冬储累库高度、社会库存/钢厂库存比值等指标均无明显相关性。

　　与往年类似，冬储前半程将以交易宏观预期为主，虽然最近预期有所降温，但在需求，尤其是卷板需求仍有一定韧性的背景下，行情仍然在底部得到支撑。从目前了解到的情况看，今年贸易商冬储意愿普遍不强，尤其当前的价格还没到冬储的心理价位，市场普遍存在畏高心态。

　　无论产业选择是什么，接下来要面临的无非是震荡后下行或负反馈中直接下行的行情。

　　对于冬储的参与者，套保仍然是非常必要的风险管理手段。对于螺纹钢2505合约，3400-3500的区间或许就具备套保价值。另外，因为行情上方空间有限，通过卖出看涨期权进行冬储收益增强也是值得考虑的策略。而后期若出现钢厂行业性的主动或被动超预期减产的情况，可将套保标的切换至原料端的铁矿或焦煤。

　　截至12月12日当周，包括钢联数据中螺纹库存在内的五大材总库存仍然处于下降状态，冬储仍然未全面启动。往年情况看，库存有多次在春节前4-6周才累库的情况，今年即使在12月下旬开始回升也属正常。

　　从 2015/2016年以来的9次冬储看，累库期间只有2年价格是下跌的，冬储在多数年份都是在涨价氛围中完成的。而2017/2018以及2023/2024的冬储下跌也是在春节之后才出现的。

　　从往年情况看，春节前的冬储阶段，行情易涨难跌PG电子官方网站 PG电子网址的规律性极强。但涨幅高低并无明显规律，与冬储累库高度/幅度、社会库存/钢厂库存比值等指标均无明显相关性。

　　从钢联供需数据看，目前建筑钢材处于低产量、低需求、低库存的“三低”状态。从社会库存看，不同区域的情况略有差异：华东地区仍处于去库阶段阶段，华中、华南开始逐步累库，华北社库增加较快，已超过去年同期水平。

　　目前全国社会库存2023/2024年冬储期间，钢联35城螺纹钢社会库存增加约590万吨，增幅主要来自华东、华北、东北及西北几个地区。

　　2023/2024冬储期间钢厂库存上升约230万吨。目前各区域均在较低水平，库存仍处于去化状态，尚未开始累库。

　　线材库存与螺纹钢类似，处于较低水平。2023/2024冬储期间线.目前冬储动态

　　从当前价格看，相对于5月合约，螺纹钢基差多呈贴水状态，华北地区由于库存相对更高一些，现货贴水幅度最大。

　　从统计局月度数据看，房地产开发端目前尚未出现明显改善，10月新开工面积及土地购置费的降幅进一步扩大。但销售端出现积极变化，10月销售面积降幅为-1.6%，较前期明显收窄；待售面积为7.3亿平方米，较年初下降4%，库存逐渐去化。

　　地方债方面，政策重点在于“化债”,新增项目预计有限。这里我们参考长江证券《化债之后，财政基建还有多少空间？》对明年基建的估算：“受地方化债影响，2024年城投债净融资规模大幅缩水、投向基建的信贷资金亦有下滑，2025年随着地方偿债压力的缓解，城投债净融资、信贷资金或均有回升。

　　我们预计2025年基建增速在4%-10%左右，中性情形下，基建增速约为7%。”2024年前10个月基建投资同比增速为9.35%，这样明年基建对黑色系需求的增量也会比较有限。

　　一季度钢材价格其实仍然主要受预期影响，目前的政策对黑色系需求的提振我们认为是比较有限的，这已经被市场逐步认识到。

　　9 月下旬以来钢材的交易逻辑便在宏观政策预期与产业现实之间切换，目前来看宏观情绪已明显弱化，但仍在底部提供支撑。

　　我们认为后结一系列虽然有可能加码，如货币进一步宽松以及财政加大刺激，但在具体执行上，黑色系相关的房地产、基建领域我们认为大概率仍会在之前会议框定的范围之内，即以稳价格、防风险为主，市场对政策的预期也会逐渐“脱敏”。但需要注意的行业政策，尤其是对钢厂生产是否会出台限制性政策。钢铁产业链各环节过剩的问题十分明显，原料端与生产端利润分配的不合理也亟待改变，最直接的解决措施便是对钢材产量进行主动或被动的限制。

　　如果相关措施出台，钢厂利润会有明显改善，但未必是通过涨价完成，毕竟目前原料矛盾已经十分突出，限产的压力将继续压低原料价格，进而形成负反馈效应。

　　从目前了解到的情况看，今年贸易商冬储意愿普遍不强，尤其当前的价格还没到冬储的心理价位，市场普遍存在畏高心态。由于目前钢材库存并不高，建筑钢材甚至处于偏低的状态，如果钢厂按正常计划生产，并不至于在供应端给钢材带来超季节性的压力。而无论贸易商是否主动冬储，区别只在于库存在谁手里。这样对炉料会有支撑，行情可能像往年一样，节前维持震荡甚至震荡偏强的走势。但年后去库阶段或无较强的政策出台，或实际需求出现明显改善，下行风险会比较大。

　　在偏谨慎的心态下，今年中间环节的主动冬储量可能会比较低，或以被动冬储为主。这种情况下，钢厂要么增加自储量，要么通过增加检修减少库存和资金压力，当然也可能两种方式同时采用。

　　钢厂的超季节性减产很可能会给本身供应偏宽松的原料端带来额外压力，出现前文所说的负反馈行情，这样下行风险会提前释放。而如果如果钢厂超量减产，各环节冬储量比较低，年后在需求回升或政策预期等影响下，反而容易出现一波缺货上涨行情。

　　因此无论产业选择是什么，接下来要面临的无非是震荡后下行或负反馈中直接下行的行情。对于冬储的参与者，套保仍然是非常必要的风险管理手段。

　　对于螺纹钢2505合约，3400-3500的区间或许就具备套保价值。另外，因为行情上方空间有限，通过卖出看涨期权进行冬储收益增强也是值得考虑的策略。而后期若出现钢厂行业性的主动或被动超预期减产的情况，可将套保标的切换至原料端的铁矿或焦煤。